第二次IPO，發審委還是對揚瑞新材說了NO！問題在哪兒？

時間：2021-12-20 09:40:56 類型：全屋定制瀏覽量：6395

執著于A股上市的江蘇揚瑞新型材料股份有限公司（以下簡稱“揚瑞新材”），上市之路一波三折。涂界記者12月18日獲悉，深圳市華南裝飾集團股份有限公司（下稱“華南裝飾”）的首發上市申請未獲證監會發審委的通過。據悉，揚瑞新材已連續兩度沖擊IPO被否。從首次披露招股書到昨日首發上市申請再次被否，揚瑞新材上市之路已歷時長達4年多。

A股上市之路一波三折

就前一次IPO失敗后，揚瑞新材此次闖關再度以失敗收場。

12月17日晚間，深交所官網披露的創業板上市委2021年第72次審議會議結果公告顯示，揚瑞新材不符合發行條件、上市條件或信息披露要求。而與揚瑞新材同日上會的其他幾家公司，首發均順利過會。

涂界記者注意到，這已經不是揚瑞新材IPO首度被否。楊瑞新材曾于2017年11月30日向證監會提交首次公開發行股票并在創業板上市的行政許可申請材料，并于2017年12月8日披露了招股說明書。2019年7月18日，公司首發上市申請未獲通過。2019年12月28日，公司再次申請上市輔導備案；隨后，深交所于2020年7月15日公布的創業板改革并試點注冊制獲受理企業，其中就包括揚瑞新材，意味著IPO再次啟動。

但到了2020年9月9日，揚瑞新材主動申請中止創業板IPO。不過于2020年10月27日再次披露招股說明書，意味著第三次啟動IPO。直到2021年4月1日，揚瑞材料因IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期而再次中止。在完成財務資料更新后，公司于今年6月25日又恢復上市審核。后因IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期，揚瑞新材于今年9月30日再次中止上市審核，直到今年10月14日完成財務資料更新后再次恢復上市審核。到2021年12月17日，公司首發上市申請再次被證監會否決。

二度闖關未果的揚瑞新材，在審核過程中，這五大問題被考問。

報告期各期，中國紅牛對發行人營業收入的影響比例為37.54%、30.64%、28.75%和26.76%，對凈利潤的影響比例為56.10%、53.15%、42.78%和43.09%。截至目前，紅牛商標權屬仍然存在未決訴訟或糾紛，該爭議將對發行人大客戶奧瑞金及其他中國紅牛的制罐供應商與發行人的業務合作帶來重大不確定性影響。發行人披露“中國紅牛對發行人銷售收入具有一定的重要性，但不構成業務依賴；泰國紅牛產品相關涂料也由發行人間接供應，即便奧瑞金或中國紅牛敗訴，中國紅牛的市場份額被泰國紅牛所替代，對公司訂單量也不會造成顯著影響”。

審核會議上，創業板上市委則要求發行人：1）結合行業實際情況與訴訟或糾紛的新進展，說明“一定的重要性”與“不造成重大不利影響”的信息披露是否準確；2）結合高法民事判決書（〔2020〕高法民終（394）號）關于駁回中國紅牛就紅牛系列商標享有合法權益的訴訟請求的相關判決內容，說明發行人通過奧瑞金向中國紅牛銷售是否涉及糾紛或侵權行為，是否存在相關的訴訟與仲裁等風險。

奧瑞金系發行人多年以來的大客戶，報告期的銷售占比一直在 30.00%以上，其持有發行人 4.90%的股份。奧瑞金也是發行人實際控制人陳勇控制的博瑞特系列公司的主要客戶，山東博瑞特與奧瑞金股東之間存在資金拆借行為。報告期內，陳勇與奧瑞金高管存在大額資金往來。

審核會議上，創業板上市委則要求發行人說明：1）奧瑞金入股發行人是否影響發行人的業務獨立性；2）發行人與奧瑞金高管之間存在大額資金往來的原因，是否存在代持入股、商業賄賂等利益輸送或特殊利益安排的情形；3）陳勇控制的常州博瑞特、福建博瑞特、山東博瑞特與奧瑞金控股股東原龍控股以及奧瑞金之間資金借貸的必要性和商業合理性；4）2017年常州博瑞特以4.36億元收購福建博瑞特后，在2019年以1.92億元將福建博瑞特臺灣子公司賣給奧瑞金的商業合理性；5）銷售給奧瑞金的三片罐內涂粉末涂料價格較高的原因、合理性與可持續性；6）發行人未按“實質重于形式”的要求將奧瑞金認定為關聯方并披露的原因。

陳勇曾于1998年至2012年期間在蘇州PPG包裝涂料有限公司工作，2008年至2012年升任PPG中國區市場總監。發行人于2006年7月成立，當年即與PPG的重要客戶奧瑞金開始業務合作關系并持續十余年。在2014年與蘇州PPG前次訴訟中，陳勇曾經否認股份代持事實。審核會議上，創業板上市委則要求發行人說明：1）發行人成立當年即與奧瑞金開始長期業務合作的原因與商業合理性；2）上述合作是否侵害了蘇州PPG的商業利益。

另外，報告期內，揚瑞新材第二大股東鄭麗珍持有公司18.2%的股份，其丈夫陳彬任昇興集團子公司昇興昆明總經理，其姐夫林建伶曾任昇興北京、昇興山東經理，現任昇興安徽的三片罐總經理，昇興集團是揚瑞新材的前五大客戶之一。揚瑞新材未按“實質重于形式”的要求將昇興集團認定為關聯方并披露的原因也被關注。

業績增長持續穩定

揚瑞新材成立于2006年，揚瑞新材主要從事功能性涂料的研發、生產和銷售，現階段研發、生產和銷售的功能性涂料包括食品飲料金屬包裝涂料、油墨和3C涂料。作為國內食品飲料金屬罐包裝涂料生產領域的龍頭企業之一，揚瑞新材是目前國內食品飲料金屬包裝涂料市場為數不多的具備全產品線供應能力的企業。

憑借多年來在飲料罐涂料領域積累的技術及品控優勢、良好的產品質量和高效的服務水平，揚瑞新材與國內食品飲料金屬包裝龍頭企業奧瑞金、寶鋼包裝、中糧包裝、昇興集團、華源控股、嘉美包裝等客戶建立了長期、穩定的合作關系。

資料顯示，揚瑞新材的終應用于包括紅牛、養元、露露、旺旺、娃哈哈、銀鷺、加多寶、王老吉、雪花啤酒、百事可樂等知名飲料、啤酒、食品品牌的金屬包裝；油墨產品應用于多種類型的包裝外涂，終端客戶包括紅牛、白沙、高露潔、云南白藥等知名品牌；3C涂料產品應用于消費電子產品，終端客戶包括公牛電器。

長期以來，國家對食品安全和環境保護的要求不斷提升，食品飲料領域上游企業對涂料供應商的選擇過程嚴格、考核認證和產品開發周期長，這就使得在達成穩定的合作關系后，食品飲料企業通常集中向少數幾家供應商采購，這就讓揚瑞新材與國內知名食品飲料金屬包裝企業保持了長期穩定的關系。

領先的技術和服務、長期穩定的客戶關系、不斷增長的行業空間，讓揚瑞新材獲得了持續穩定的業績增長。根據招股書顯示，公司2017年-2021年1-6月營業收入分別為2.65億元、2.77億元、3.11億元、3.55億元和2.14億元，歸母凈利潤分別為0.735億元、0.673億元、0.656億元、0.829億元和0.355億元，2019年同比下降2.15%，2020年同比增長24.95%。由于原材料價格波動、期間費用波動的緣故，2019年公司凈利潤呈現小幅下降，但受益于銷售收入的快速增長、原材料成本的下降和經營效率的提升，2020年公司凈利潤同比增加較多。

報告期內，產品領域的不斷擴展驅動著公司業務持續快速發展，公司報告期內營業收入持續增長，總資產、凈資產穩步增加。2019年，受到前次申報IPO時已支付的中介費用347.17萬元一次性費用化的影響，凈利潤小幅下降。若剔除該等影響，2019年凈利潤實際上較上年略有增長。2020年，得益于公司易拉蓋涂料、兩片罐涂料等產品的市場占有率逐步提高，公司收入規模進一步增長，凈利潤同比上年增加。

同期，公司主營業務毛利率分別為48.52%、43.48%、41.50%、40.40%和33.07%，一直維持在較高水平，但2018-2020年度由于產品結構變動、新收入準則下運費調整計入營業成本等因素的影響，公司主營業務毛利率整體呈一定下降趨勢。2021年1-6月，由于上游原材料價格大幅上漲，公司主要產品特別是銷售占比較高的三片罐涂料的成本增長較多，毛利率有所下降，加之銷售結構變動，毛利率相對較低的二片罐涂料和易拉蓋涂料銷售占比增加，導致公司主營業務毛利率較2020年下降較多。

新招股書顯示，公司2021年1-9月營業收入為3.655億元，同比增長52.51%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤5664.62萬元，同比下降1.24%，主要原因是隨著常州工廠（一期）投產，公司的生產能力提升，市場份額不斷擴大，銷售收入增長較多，但受到上游原材料價格上漲、新工廠固定資產折舊增加等因素的影響，毛利率有所下降，總體來看利潤規模與上年同期基本持平。

根據公司經審閱的2021年1-9月財務報表及目前的經營情況，如果未來公司經營及外部環境未發生重大不利變化，結合當前市場及公司實際經營情況，公司預計2021年營業收入為4.80億元至5.10億元，同比增長35.03%至43.47%；歸屬于母公司股東的凈利潤為7880萬元至8880萬元，同比變動-4.93%至 7.14%；扣除非經常性損益后的歸母公司股東的凈利潤為7706萬元至8706萬元，同比變動-4.44%至7.96%。

公司是目前國內食品飲料金屬包裝涂料市場為數不多的具備全產品線供應能力的企業。公司作為該市場領域的主要企業之一，與國內食品飲料金屬包裝龍頭企業奧瑞金、寶鋼包裝、中糧包裝、昇興集團、華源控股、嘉美包裝等客戶建立了長期、穩定的合作關系，緊緊抓住消費升級與食品飲料金屬包裝涂料國產化替代的市場機遇，徹底打破了國內食品飲料金屬包裝涂料領域原有被PPG、阿克蘇諾貝爾等國際巨頭所壟斷的格局。根據金屬包裝業協會的數據，以銷售收入計算，2019年公司在國內三片罐金屬包裝涂料的市場占有率為17.31%，其中三片罐內涂的市場占有率為32.02%，占據市場領先地位。

除了占據市場領先地位的食品飲料金屬包裝涂料，公司近年來持續投入新產品的研發、生產和銷售，推出了油墨、3C涂料等其他功能性涂料產品，進入了日化、煙標以及電子消費品等新領域，成功拓展了高露潔、云南白藥、白沙、公牛電器等知名終端客戶。未來公司將持續發揮競爭優勢，不斷提升在上述領域的競爭力和市場地位，推動新業務的快速發展。

招股書顯示，公司2018年-2021年1-6月產能分別為13,800噸、13800噸、39,425噸和38,150噸，產量分別為10,696.77噸、11,962.00噸、15,617.65噸和8,552.45噸，產能利用率分別為77.51%、86.68%、39.61%和22.42%。公司表示，2018年至2019年，產能利用率呈現逐年上升的態勢并處于較高的水平，2019年產能利用率為86.68%，較2018年增加了9.17個百分點；2020年產能利用率為39.61%，較2019年下降47.07個百分點，系常州工廠（一期）工程于2020年下半年開始投產，產能大幅增大，產量處于逐步增加狀態，因此2020年產能利用率較2019年大幅下降；2021年1-6月產能利用率為22.42%，較2020年下降不少，主要是受常州工廠投產后產能水平提升的影響，但實際上公司2021年1-6產量同比增加了63.91%。

據招股書顯示，揚瑞新材本次擬募資5億元，將用于年產7萬噸功能涂料項目（水性涂料3.95萬噸/年、高固含量油性涂料2.05萬噸/年、UV固化油墨0.5萬噸/年、粉末涂料0.5萬噸/年）”。該項目一期試車時間2020年8月，二期試車時間2022年5月。公司表示，本次募集資金投資項目主要是產能擴張，項目建設完成后，公司水性涂料、粉末涂料、油墨等產品的產能將大幅增長。公司原有批復產能為1.38萬噸/年，本次募投項目完全建成后將新增產能7萬噸/年，目前公司2020年度產量為1.56萬噸。

戰略規劃目標方面，揚瑞新材表示，未來公司將抓住我國功能性涂料行業國產化替代的機遇，打破外資企業對部分涂料高端應用領域的壟斷格局。堅持以技術創新為核心驅動力，以定制化和一站式的創新業務模式為抓手，以推動更多功能性涂料領域的國產化為使命，為客戶、為社會創造更多的價值。在產品結構方面，逐步形成以食品飲料金屬包裝涂料、油墨和3C涂料等多種涂料的產品結構；在產品研究開發方面，公司將繼續深入開展研究，提升公司研發能力，開發性能更加優異和穩定的產品，適應行業技術發展趨勢，為未來公司產品線的進一步完善和業務的快速增長打下基礎；不斷完善和提升公司產品質量和服務能力，在鞏固和提升公司在金屬包裝涂料行業中的競爭地位。通過上述方式大力提升企業綜合競爭力和持續發展能力，致力于成為領先的綜合性涂料供應商。

揚瑞新材表示，公司將堅持以持續創新為宗旨，不斷加大研發投入，加大對現有產品的技術改進和產品升級換代，進一步提高產品質量和工藝水平，優化生產工藝，加大生產設備的技改投入，提升公司的持續競爭力。公司將依托多年積累的品牌和聲譽，一方面，加強團隊的服務能力和解決方案能力，在本土市場加大對新產品的營銷力度和對新客戶的開發力度，重點瞄準國內存量市場國產化替代的機會，進一步提高公司產品在國內的市場份額和行業知名度；另一方面，利用已經在國內市場驗證過的成熟產品和成功案例，通過直銷和經銷銷售相結合的銷售方式，積極拓展海外市場，為公司未來整體海外擴張打下基礎。

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