現(xiàn)金流銳減871.43%，東方雨虹會(huì)“翻車”么？

時(shí)間：2021-08-11 15:34:27 類型：全屋定制瀏覽量：5768

2021年8月10日，東方雨虹（002271）發(fā)布2021年半年度報(bào)告，關(guān)鍵數(shù)據(jù)整理如下：

東方雨虹表示：報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入增長，主要系公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展順利，主要產(chǎn)品銷量增加，材料銷售業(yè)務(wù)和施工服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模均有所增長所致；現(xiàn)金流大幅減少，主要系報(bào)告期原材料價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致當(dāng)期采購支出增加，以及對(duì)部分重要原材料采取了淡季采購和擇機(jī)采購的策略，導(dǎo)致報(bào)告期采購支出進(jìn)一步增加。

報(bào)告期，東方雨虹營業(yè)成本97.31億元，較上年同期增長84.11%，毛利率31.61%，較上年同期下降8.21%。報(bào)告期，因執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，原計(jì)入銷售費(fèi)用的運(yùn)輸裝卸費(fèi)調(diào)整至營業(yè)成本核算，導(dǎo)致營業(yè)成本因此增加4.35億元，如剔除該部分影響，則受營業(yè)規(guī)模增長以及原材料價(jià)格上漲所致，營業(yè)成本較上年同期增加75.88%，毛利率34.67%，較上年同期降低5.15%。

領(lǐng)域分析

就東方雨虹的各個(gè)業(yè)務(wù)板塊來看，防水卷材依舊是東方雨虹占比大的一部分，防水涂料緊隨其后，達(dá)到46.43億元。

《涂料經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，近年來防水巨頭東方雨虹一直在做一件事——領(lǐng)域橫向發(fā)展。其中，涂料以及上游原材料都是其進(jìn)軍的領(lǐng)域。從2020年7月至今（2020年8月10日），在東方雨虹的投資項(xiàng)目的主要內(nèi)容一欄頻頻可見它們的身影。

除了投資項(xiàng)目，大舉進(jìn)入涂料領(lǐng)域。東方雨虹還加大了對(duì)原材料領(lǐng)域的投入，這表明東方雨虹走“集成化全產(chǎn)業(yè)鏈”的決心。

現(xiàn)階段，東方雨虹的材料銷售占整體的3.96%，與2020年0.33%相比有大幅度提高。此外防水涂料與其他收入的占比也有所提高，占比提高來源于防水卷材和防水施工的比例下降，但也不代表防水卷材和防水施工總量下降。

據(jù)悉防水涂料、防水卷材、防水施工、材料銷售、其他收入的營收分別是46.43億、70.24億、14.30億、5.69億、5.63億，各板塊營收比去年同期分別增長91.53%、51.93%、2.26%、1608.54%、85.32%。

其中材料銷售比去年同期增長了1608.54%，以此推測(cè)出東方雨虹近年來在原材料領(lǐng)域投設(shè)基地已初見成效。而東方雨虹布局原材料的目的絕不單單只是為了提高這部分的份額，控制主營業(yè)務(wù)的成本，實(shí)現(xiàn)效益的大化可能才是它的根本目的。

發(fā)展變化

一直以來，東方雨虹的市值因?yàn)樵鲩L太過迅猛的原因，成為大家頗為關(guān)注的話題。而市值只能代表市場(chǎng)以及股民對(duì)它未來的評(píng)估。究竟東方雨虹的實(shí)際增長擔(dān)的起這份期待么？我們從兩個(gè)維度——近年來營收和凈利進(jìn)行分析和解讀。

從“2020-2021年東方雨虹分季度業(yè)績演變表”來看，東方雨虹2021年季度相比2020年有大幅度的增長，這是由于2020年季度我國新冠疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，全國企業(yè)推遲復(fù)工所致。而與2020年第四季度相比，2021年季度業(yè)績有所回落，且凈利下降厲害，其中原材料漲價(jià)導(dǎo)致成本增高占相當(dāng)大的原因，這也能夠說明東方雨虹投資原材料基地的動(dòng)機(jī)。

撇開新冠疫情、原材料漲價(jià)這些不定因素。東方雨虹的發(fā)展究竟如何，分別以市值、營業(yè)收入、凈利潤進(jìn)行綜合考量。

1.市值

東方雨虹市值增長表

根據(jù)東方雨虹的市值發(fā)展趨勢(shì)來看，目前東方雨虹的高紀(jì)錄是1天增長100億市值，這個(gè)紀(jì)錄很有可能在未來某一天再度重演。截止8月10日收盤，東方雨虹的總市值為1413億，雖然有所下跌，但是自2021年4月23日突破1500億市值大關(guān)后，東方雨虹的市值處于一個(gè)穩(wěn)定水平，沒有大幅度的升降。

2.營業(yè)收入

東方雨虹2017-2021年第二季度分季度營業(yè)收入一覽表（單位/億元）

以分季度的營業(yè)收入（縱向）來看東方雨虹基本上呈逐年上升趨勢(shì)2021年季度比同期有所減少（新冠疫情影響），但是緊跟著第二季度就已經(jīng)恢復(fù)增長。橫向來看，每年的第三季度比第二季度的營收都有所減少，這屬于企業(yè)淡旺季的正常現(xiàn)象。

3.凈利

東方雨虹2017-2021年第二季度分季度凈利潤一覽表（單位/億元）

從凈利來看（縱向），也是呈穩(wěn)定增長趨勢(shì)。但是除了2019年，每一季度都比上一季度的凈利有所增長外，凈利從第二季度后就呈下跌趨勢(shì)（2017-2019年）。

考慮到主要的營收增長趨勢(shì)，外加?xùn)|方雨虹近兩年投資基地規(guī)模，相繼產(chǎn)能啟動(dòng)，會(huì)稀釋掉一些成本，加上東方雨虹現(xiàn)階段也在進(jìn)行成本管控措施，預(yù)估2021年的第三、第四季度會(huì)比第二季度的凈利有所增長（具體數(shù)據(jù)以官方發(fā)布年報(bào)為準(zhǔn)）。

突出問題

根據(jù)業(yè)界相關(guān)人士反饋，我們也收集了有關(guān)外界對(duì)東方雨虹的質(zhì)疑聲。其中大的質(zhì)疑來源于兩個(gè)方面：

1.在不計(jì)成本，大舉投資的同時(shí)，東方雨虹的資金鏈會(huì)不會(huì)突然崩裂？

2.據(jù)市場(chǎng)調(diào)研分析，東方雨虹明顯存在產(chǎn)能過剩的問題，而它在防水領(lǐng)域的市場(chǎng)份額不到兩成左右，在供需極不平衡的狀況下，防水老大是否“徒有其表”？

從東方雨虹2021年半年報(bào)表示，它的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)過于反常，現(xiàn)金流量凈額-34.91億元，較上年同期減少871.43%。雖然東方雨虹給出了合理解釋，主要是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲，東方雨虹的采購壓力增加，以及為了緩解這個(gè)壓力，甚至還預(yù)支出，進(jìn)行備貨。這不失為緩解后續(xù)壓力的良策。

去年同期，東方雨虹的現(xiàn)金流凈額只有-3.59億元；2020年年終，東方雨虹的現(xiàn)金流凈額已達(dá)到-17.44億元，而如今卻達(dá)到了-34.91億元。

專業(yè)人士分析，關(guān)于預(yù)付賬款余額增大導(dǎo)致的現(xiàn)金流大幅度暴跌，一般出于以下原因：

一、上游供應(yīng)商對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈控制力度大。公司議價(jià)能力減弱；

二、上游原料整體供應(yīng)量減弱；

三、主要供應(yīng)商發(fā)生重大變化；

四、主要工藝或產(chǎn)品發(fā)生重大變化；

五、原材料采購周期被拉長（例如進(jìn)口報(bào)關(guān)手續(xù)比以往復(fù)雜，或者運(yùn)輸方式發(fā)生變化）；

六、單純?cè)牧喜少徚吭龃蟆?/span>

如此看，東方雨虹的資金鏈確實(shí)有些反常，但是還是在可控范圍。可能會(huì)“埋雷”，但是短時(shí)間突然崩裂的可能性極低。

再來看第二個(gè)問題，根據(jù)防水行業(yè)協(xié)會(huì)、Wind、華泰研究的近期數(shù)據(jù)綜合考量，東方雨虹目前市場(chǎng)占有率大約是19.7%。而經(jīng)濟(jì)學(xué)家有一個(gè)定論：CR4（排名前四的公司總量）＞40%，一個(gè)行業(yè)才能達(dá)到比較穩(wěn)定的競(jìng)爭格局，而想要達(dá)到壟斷地位，東方雨虹就要拿下防水行業(yè)的四成市場(chǎng)，因此仍有上升的余地。老大是真的，但是絕對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)并不見得。

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